01

唐朝观点

PEG指标的标准用法，是用当前市盈率，与企业未来三到五年的“预计净利润增长率”作比较。

比较结果大于1代表可能被高估，小于1代表可能被低估，小于0.75可能构成投资机会。

举个例子说：

一家企业，预计未来三到五年净利润年化增长率可以达到25%。

如果当下市盈率为30倍，则PEG=30/25=1.2＞1，代表可能被高估；

如果市盈率为20倍，则PEG=20/25=0.8＜1，代表可能被低估；

如果市盈率为15倍，则PEG=15/25=0.6＜0.75，代表可能是买入机会。

注意，是取值未来三到五年的净利润年化增长率，不是取值已经实现的当期增长率或历史增长率。

正因为是取值未来，所以分母的取值完全取决于投资者本人对企业的理解和判断。

这个PEG本质上和老唐估值法一样，都是从两段式自由现金流折现法里变化出来的简化方法。

举个简化例子来对比：假设一家期初净利润为100，符合三大前提的企业，两种方法的估值和买点情况如下表

备注：老唐估值法一行的估值，代表三年后的合理估值；PEG估值法的“未来三到五年净利润预计增长率”，也取值三年。

通过上述表格我们可以明显看到，两种估值法都建立在未来三年的净利润增长假设上。对于增长预期15%~25%之间企业，两种估值法做出的估值或者买点差距不大。

对于低增长的企业，PEG估值法给出的估值特别低。

这里实际上隐藏着一个陷阱：假设一家企业低增长甚至零增长，然后将每年的利润全部或大部分掉（比如过去几年的双汇），按照PEG估值法就无法做出估值，或者做出的估值只能是个笑话。

假设一家企业如果每年稳定获利100亿，然后全部分掉，那么它实际类似一份永续债，估值只能参照永续债的估值法（因为实际生活中不会100%确定，所以实际会有一定的折扣），而不是估值为0或5倍市盈率。

对于预计未来三年净利润增长率超过25%的企业，相比老唐估值法，PEG估值法给出的估值乐观的多，买点设置也高得多。

因此PEG估值法，更容易抓住那些企业净利润实现超高成长，同时市场估值从高市盈率到更高市盈率的公司，这也是最容易封神的领域。

由于这些乐观估值，导致投资者很难甚至根本不可能从企业分红中得到满意回报，支撑回报的主要来源是股价。

这些神的背后，藏着一大堆被人们有意无意忽略的惨案：这些高增长预期里，必然有大量实际增长率比预期增长率低；或者虽然实际增长率与预期增长率吻合，但最终市场没有给出更高市盈率。

这两种情况都可能导致股价不涨甚至暴跌的情况发生，这些就是PEG估值法错误后的代价。

相比PEG估值法，老唐估值法对于超过30%年化增长的企业给出的估值又特别低。

这种作法的好处，是容错性略强，可以避开“不及预期”的糟糕情况。

即便不及预期，也因为预期本来不高，然后又打过5折买入，最终可以使企业经营回报依然可能比持有现金略高。或者虽不如现金，幅度也比很小。

而缺点就是容易错过某些真的做到超高成长、同时市场从来没有给过低估值的企业。

对于这种情况，我也没有什么解决办法，只能通过心理按摩自我安慰：

①毕竟市场经济惨烈竞争下，超高增长是小概率事件；

②错过总好过买错。毕竟我的资本有限，而市场利润无限。损失一元钱，是损失1/有限资本，而获利一元钱，只是获利1/∞，阅读 1394