来源：雪球

成长是个有魅力大姑娘，一说成长，众人就两眼放光，荷尔蒙控制了大脑，呼呼报价。

每个人都认为自己可以穿破迷雾，拿到大牛股。本文通过一个超市的小故事分享一些投资市场的小规律。

一、转让的故事

其实高估的成长股已经把未来的价值折现现在卖给你了。

我有个超市，投资了五十万，每年纯利润二十万，非常稳定。我打算按两倍市净率，也就是五倍市盈率转让，100万。

下家A来看了，觉得不行，没有成长性啊，太无聊了，有啥盼头，决定给我80万。

我不同意。

下家B来了，我告诉他，去年利润是十万，今年利润预期是二十万，明年预期二十五万，后年三十二万。三年业绩协议，达不到我双倍价格回购所有股份。但是我要三倍市净率，也就是150万。

B一看，我的妈呀，这是要今年翻倍，后面每年纯利润增速25%呀。而且利润达不到还两倍回购。怎么算都不亏呀。

市盈率？不用算，成长股呀，该用PEG吧。

市净率才3，买买买！ 

于是今年下家B的利润是二十万，明年和后年，通过关联交易我大概需要向超市输送利益约17万。

超市第四年的经营就和我没关系了。

但是我卖了50万，相当于赚了33万。

一个成长，让我顺利出手，并且获利多达33%！

你看到的成长股在未来美好的价值已经折现卖给你了。

有的朋友可能会讲，这种事情怎么会有，B也太傻了吧。说实话，这种事情在资本市场已经上演了几百年，现在也有大量的发生，以后也不会少。 

二、竞争的故事 

还是超市，我投了50万，每年利润纯的10万，每年利润递增10%，非常稳定，好多年了。

我的净资产收益率今年是20%，按道理明年就是22%，后年就是24.2%……

很不幸，我的生意让邻居很眼红，在小区门口也开了一家。这就不好玩了，生意被他分一半，我喝西北风呀。

我觉得趁他立足未稳，发起反击。

价格战、装修、附加服务（送货上门、收发快递、雨伞借用等等）……

一年下来，赚了8万，净资产收益率16%，好消息是邻居撑不下去，关门大吉。

我继续一家独大。

可以预见我明年的利润是12万左右。

那么如何评价我今年的业绩呢？ 

我以成长中断，并且付出4%的净资产收益率代价打败了潜在的对手，巩固了我的市场独家地位，威慑了可能的竞争者。

市场给我的评价是：业绩变化大，成长性不稳定。

如果我的超市是沃尔玛，作为管理层我向股东巴菲特报告年度工作，巴菲特说如何评价这样的业绩呢？

我猜我会得到一大笔奖金！

企业的护城河，包括垄断资源、商业模式、企业文化等等，才是企业最大的价值。

很多人对所谓成长性的认识，陷入了一种片面，认为营业额的增长才是增长，利润的增长才是增长。比如一家企业，今年挣1亿，明年挣10亿，这才叫增长，这才叫成长。这样的企业才有未来。其实，这都是一些显性的增长。显性的增长固然重要，但还有一种隐性的增长更为重要。比如护城河、技术积累、市场开拓等等。这些无形的价值隐藏在显性的外表之下，让企业的经营方式更稳健经营，方向更明确，利润率也更稳定，企业可以穿越牛熊，基业长青。

两个故事讲完，不知道读者朋友是否对成长性有新的认识？ 

这种对成长的误解其实还是两个基本的投资思想没吃透。 

①买股票就是买企业，企业是要运营的，持有的价值在运营中通过时间作为媒介、路径，最后呈现出来。

②评价企业价值唯一正确的思想是绝对价值评估：自由现金流折现模型。

这个大小不仅仅是数量，还有质量，也就是风险（对应折现值） 

三、我为什么业绩降低了还应该被奖励？

在竞争的故事中，我讲到超市原本的利润预测是10万、11.1万、12.1万。

因为竞争者的加入，我为了保持市场地位，展开了价格战、装修、提供多种服务等措施，虽然打败了入侵者，但是利润变成了8万，后面不知。

我讲如果我是沃尔玛管理层，这样的业绩会被巴菲特奖励？

为什么？

第一个当然是我打退了入侵者，保证了小区的垄断地址，那么我的利润会很快再来年回升。

回升多少还不清楚，需要重新计算。降价容易涨价难、装修成本需要分摊，服务不能忽然消失……

但是因为客户的信任、粘性增强，我的营业额可能有部分提高。

所以要重新建立模型预测利润，大概率是要比原来提高的

第二个原因，因为护城河增强了（垄断地位、客户粘性），威慑力可能的以后经营者。超市的运营更稳定，利润更可靠，不会波动。

一句话，企业的未来确定性增强了。

那么巴菲特现在用自由现金流折现计算超市价值的时候，折现率肯定会降低，因为风险变小了呀。

超市的价值变大了。 

综合两个原因，我大概率得到一笔丰厚的年终奖。