来源：格上研究中心

一、经济数据延续改善，

基建地产仍是主要支撑

6月份经济数据持续恢复，但改善的速度有所放缓。其中，基建、房地产仍是投资增长的主要支柱，单月同比增速均超过8%，而传统制造业仍显乏力，高技术制造业景气度延续；消费受线上消费的拉动，接近去年同期水平。

我们认为，在全年以稳为主的基调下，保就业以及稳就业仍是政策目标底线，今年要完成新增900万就业的目标，全年GDP要达到2%-3%的水平，一季度GDP增速-6.8%，二季度为3.2%，这意味着下半年GDP增速大概率在5%-6%，全年经济增速向上趋势基本确定，弱复苏的趋势仍会延续。

具体分析如下：

1、从各行业的生产恢复来看，高技术制造业以及基建相关板块增长较快。具体数据来看，6月高技术制造业和装备制造业增加值同比增长10.0%和9.7%，部分工程机械类和新兴产品产量增长较快。

2、固定资产投资增速连续4个月好转，主要支撑仍在基建和房地产投资，制造业继续疲软。

1）基建投资增速有所回落，6月基建投资同比增长8.4%，较5月增速10.9%下降，主要受到天气原因影响，预计制造业恢复前，基建投资将继续充当托底经济的主力军，全年基建投资增速有望突破10%以上，因此，基建相关的板块下半年具备一定机会，尤其周期里面偏成长属性的优质个股。

2）房地产开发投资1-6月累计同比率先转正，报1.9%，折算单月同比8.5%，土地购置以及新开工等增速上行，在房住不炒的背景下，下半年房地产投资更多是因城施策，仍是经济的压舱石，以稳为主，但难以大幅发力。

3）制造业投资较为疲软，1-6月累计同比增速回升至-11.7%，折算当月同比-3.5%，仍为负增长，主要是因为企业盈利的恢复尚需时间，尤其是中小民营企业受疫情影响较大，恢复需要的时间更长，从边际上来看，高端制造业的景气度较好。

3、社消零售继续回升，但仍弱于市场预期。但由于居民预期收入的下行，消费下半年难现报复性增长，恢复到疫前水平仍需时日。以下两个项目值得继续关注：

1）汽车消费6月转为负增长，主要是因为去年6月“国五”清库存导致的基数过高，下半年国家会继续刺激汽车消费，不过汽车消费能否持续增长仍需进一步观察。

2）网购占比和增速继续上升，1-6月份实物商品网上零售额同比增14.3%，比1-5月提高2.8个百分点，占社消零售总额比重25.2%，较前值再度提高0.9个百分点。

４、进出口数据6月超预期回升，7月将承压。支撑6月出口增长的主要是防疫物资的增速仍然较高，同时也得益于欧美推动复工复产，外需继续修复，但目前美国疫情二次爆发，预计这一修复进程难以持续；进口方面，国内需求恢复带动原油等大宗商品进口增加，同时中美第一阶段贸易协议的执行也对进口形成支撑。

二、各项利率呈现上行，

但宽松大方向未变

1、6月CPI小幅回升，PPI触底反弹

6月CPI上行的最大支撑是猪肉和鲜菜价格。受生猪出栏减缓、防疫调配要求从严及进口量减少等因素影响，猪肉供应偏紧，同时餐饮和团体消费需求有所回升；我国多地发生洪涝灾害，北京新发地市场出现聚集性疫情，导致部分地区蔬菜短期供应紧张。虽然6月CPI小幅上行，但主要影响因素都是阶段性的，全年CPI仍将保持下行的大方向。

6月PPI同比降幅收窄至3%，环比转为正增长0.6%。这主要是受到国际商品价格回暖和国内制造业复工复产的影响：6月原油继续反弹，布伦特原油价格涨幅超过20%，受国际原油价格大幅度上涨影响，石油相关行业产品价格也止降转涨。预计随着油价稳步回升，政策发力推动工业生产修复，7月PPI降幅将继续收窄。

2、各项利率继续上行，下半年宽松方向未变

10年期国债收益率在6、7月份从2.7%继续上行到3%附近，市场利率有所上行，一方面可能主要与缴税截止日临近，资金需求增加有关，另一方面，经济逐步恢复，央行引导资金上行，治理资金空转套利，货币政策的导向也从宽货币大水漫灌转向宽信用精准引流。不过整体来看，在宽信用的背景之下，需要宽松的货币环境进行配合，未来利率仍会保持在相对低位，十年期国债收益率大概率处在2.5%-3%的水平。

3、金融数据继续高增，信贷数据结构改善

6月份社融同比增速进一步增至12.8%，近50%的增量来自于表内贷款项的增长，其中长期贷款同比增长近100%，说明宽信用的货币政策起到了效果，此外，预计7月特别国债发行完毕后，8、9月份政府债券将迎来集中发行，下半年政府债券仍将是社融的重要支撑。整体来看，下半年金融数据大概率会延续宽松，但幅度会有所放缓。

三、政策大方向保持宽松，

财政政策进入发力期

1、货币政策宽松的大方向不变，宽货币转向宽信用

7月10日央行在金融数据发布会上指出，货币政策的立场仍然是稳健的，货币政策更加灵活适度。从近期央行的操作来看，7月LPR利率保持不变，是4月以来央行连续第三个月没有降息，这反映了货币政策的重心有所变化，货币政策进入宽信用为主的阶段，信贷投放要和经济复苏的节奏相匹配，防止资金空转套利，但并不意味着流动性的大幅收紧，在目前需求端仍然较弱的背景下，融资成本仍会进一步降低，宽松的大方向不会变，但幅度会转向“适度”操作。

2、下半年财政政策进入发力期，积极的财政政策更加积极有为

从6月数据来看，复工复产稳步推进，税收增速首度转正，带动6月公共财政收入单月同比增速转正。下半年随着经济继续企稳恢复，税收增速料将进一步提高，7月特别国债发行完毕后，8、9月份地方政府专项债的发行节奏也将有所加快，都为财政支出继续增加创造了空间，下半年财政政策将发挥主导作用，货币政策进行辅助配合。

四、各类资产策略投资机会分析