来源：巴伦周刊

市场波动不是风险，而是机会所在，真正的风险来自公司内含价值的反转与永久性改变。

编者按：投资绝不容易，即便是你认为市场价格早就已低估的公司，也可能会继续跌到让你怀疑人生。在这种时候，理性的判断、缜密的计算可能已不足以支撑你的交易决策，唯有信念才能让你穿越低谷。

曾经与彼得·林奇、迈克尔·普莱斯等传奇投资人共事的J.丹尼斯·让-雅克在他的《价值投资的五大关键》一书中，总结了价值投资的七个信念，在市场极度低迷的时候，也许你可以重温这些信念。本文选自本书第一章《价值投资者的理念》。

信条一：无论市场怎样变化，世界都不会因此而终结。

从短期到中期来看，投资者情绪对股价的影响要远比基本面显著。而从长期来看，基本面才是关键因素。纵观美国资本主义的历史，资本市场总能从一次次经济危机的洗礼中幸存下来，并继续繁荣。自从第二次世界大战以来，美国经济历经数次萧条与倒退，而市场却总能从危机中及时恢复。历史显示，绝大多数的经济萧条从本质上看都是正常的，而且只要政府对此做出应对措施，这些萧条就都会是短期的。

2001年10月1日，在“9·11”事件之后，资本市场陷入了高度的不确定性之中，彼得·林奇对当时的市场骚乱做出了如下评论：“尽管我已经在这个行业工作了超过30年时间，并且曾见证过多次艰难时期，包括1987年的股市崩盘（道琼斯指数在一天内下跌了23%）以及其他5次大萧条，但我仍然无法回答这一问题，而且恐怕永远无法回答。没有人能做出确定的预测，预估接下来的1000点会怎么走。市场波动才是常态，它绝非安逸之所。而对我们来说，重要的是千万不能因此而失去了对市场的关注，而这才是我们在股市制胜的关键所在。”彼得·林奇接下来说，这一系列事件此刻会伤害到市场，并影响到公司收益以及整个经济环境。“但从长期来看，我相信10年之后的公司收益率会高于今天，而20年后的收益率则会远高于今天，市场也会跟随这一大势”。

从图1的数据中我们可以看到，在18次经济崩溃中的15次中，仅仅在3个月后，股票市场就收复失地，增长幅度超过因事件驱动而造成的损失。

图1　道琼斯工业平均指数市场危机

注：

1、22天、63天以及126天是从“事件发生”一栏中的最后一天开始计算的。2、“事件发生”一栏中的起始日是指市场开始对事件做出反应的时间，或者事件发生后的最近一个交易日。

3、在1914～1916年，道指采用了新的20只股票进行计算，并以此计算1914年12月12日重新开市后的价值。而进行本项研究的NDR分析师则修正了1914年12月12日的道指数据，以使数据呈现连续性。该数据源自菲利斯S. 皮尔斯（Phyllis S.Pierce）整理的1885～1990年的道琼斯平均工业指数。4、“天”指的是市场交易日。

信条二：投资者总是受恐惧与贪婪驱使，而整体市场与股价会随之而波动。

波动只不过是从事股票投资的必要成本而已。正如本章之前所提及的，股票市场最常见的两种情绪反应是恐惧与贪婪。恐惧使股价远低于内含价值，而贪婪则使股价远高于内含价值。投资者因恐惧公司股价会一文不值，而在市场上疯狂地抛售股票，以变卖他们所投资的股票与共同基金。于是这些基金的赎回率高企，专业投资者，特别是价值投资者将不得不违背自己的意愿，以远低于公司真实价值的价格售出股票，而这会助长恐惧的蔓延，最终形成恶性循环。正常的经济周期或股票市场的突然暴跌往往就是由于这些恶性循环在作祟。

而贪婪的作用则正好相反，投资者哄抬股价，拒绝出售定价过高的证券，希望以此尽可能多地榨取所有潜在利润。过度的乐观与恐惧是理性投资者的大敌。因此价值投资者会在市场充满贪婪之际恐惧，而价值投资的框架会设法让人免于陷入过于恐惧或过于贪婪的境地。

信条三：通货膨胀才是唯一真正的敌人，任何试图预测经济变化以及市场或经济走势的工作都是徒劳的。

关注企业和企业的价值，然后牢记信条一。通货膨胀是指消费品与服务价格的总体上涨。联邦政府会比较一揽子消费品的当下价格与历史价格，以此衡量通货膨胀率。如果当前价格增长，那么投资者就会在所购入公司的股票上索要更高的回报率以抵消投资资金购买能力的下降。联邦储备委员会通常会介入干预通货膨胀。

在通胀发生时，美联储会提高贷款贴现率，从而引发利率上升。随着利率上升，借入货币的成本就会上升，从而降低对货币的需求。货币所购买的商品与服务的价格也会随之下降，最终导致产品价格下行。对公司而言，通货膨胀意味着借入资金的成本上升，而利率、失业率等经济指标会受到通货膨胀率的预期影响。

通货膨胀会为投资者带来灾难性冲击，面对通货膨胀，投资者能做的事情非常有限。巴菲特曾经说过：“数学计算让一切显而易见，通货膨胀就是一项高额的赋税，而且要远高于我们现行法律规定的所有税负。通货膨胀税有着消耗资本的神奇力量。”对此，巴菲特警告道：“如果你觉得自己能够在证券市场上游刃有余地战胜通货膨胀，那我甘愿做你的经纪人，但不是合伙人。”

不要浪费时间，精准预测诸如利率或股票市场走势这类经济变化对投资者来说固然利润丰厚，但这并不可行，而且恐怕永远也没人能做到。因此价值投资者不会为了追逐这些虚妄的幻影而让自己倍感焦虑，他们会关注更为实质性的问题。