三、我们为什么要研究“非完美的行业”，买入“非完美的企业”

有了上述一和二的认知后，我们为什么要研究“非完美行业”，为什么要买入“非完美企业”，就很容易解释了。原因有三：

1、资本市场投资永远是投资机会的相对比较，投资最重要的不是“买好的”，而是“买得好”

投资者必须明确一点，无论是“完美企业”，还是“非完美企业”，都不一定意味着“高质量的投资”，好的投资必须要看你买入这个资产的价格，看买入价格与其内在价值的差异。没有任何资产类别或投资具有与生俱来的高收益，只有在定价合适的时候它才是最有吸引力的。股市投资最大的风险并不是来自于低质量或高波动性，而是来自买价过高。大多数投资者认为风险与否的决定因素是质量而不是价格，但是高质量资产也可能是有风险的，低质量资产也可能是安全的。所谓的质量，不过是为资产付出的价格问题。.因此，狂热的公众意见不仅是潜在收益的源泉，还是高风险的源泉。

因此，对于价值投资者来说，高风险和低预期收益不过是同一硬币的两面，二者都主要源自高价格。好的买进就是成功卖出的一半，如果你买的足够便宜，你是不需要考虑卖出技巧（不花太多时间考虑股票的卖出价格、卖出时机、卖出对象或卖出途径）的。

所以，当前文所述的少数“完美企业”仍然处于相对高估甚至绝对高估的区间，而那些“非完美企业”却出现了相对低估，甚至历史估值百分位10%以内的绝对低估，相对机会的天平倒向哪一方，我想应该是不言而喻的。

2、"非完美行业"和"非完美企业"的不足其实已经Price in到市场估值中，超额收益来自于这个相对低估值基础上的额外机会

资本市场长期是相对有效且定价合理的，对于各种"非完美行业"和"非完美企业"，其实市场已经给予了他们应有的（相对于"完美企业"、"完美行业"）长期较低估值。在这种前提下，我们再拿"行业有缺陷”、“企业不完美”来说事，就不客观了。这就好像白酒行业与建材行业，贵州茅台与中国巨石，本来白酒行业的整体估值水平就显著高于建材行业，白酒龙狗的茅台的估值也是显著高于玻纤龙头的中国巨石，这个时候再谈“玻纤的应收账款比不上茅台”就是没有意义的了。我们对于中国巨石是否关注，尤其是是否买入的决策，就不能用茅台来比较，只能说中国巨石当前的市场价格与内在价值偏离了多少？中国巨石在自己历史估值百分位区间是什么相对位置？

而且需要指出的一点是，对于相对冷门的“非完美行业”、“非完美企业”，还有两个超额收益的来源：（1）是市场定价：由于市场关注度低、价值发掘过程相对不够高效，所以出现市场定价错误的机会，是远大于白酒（茅台）这样的“完美行业”、“完美企业”的，今年的中证500和中证1000的行情就有这个因素。（2）是竞争格局：以建材行业为例，大家都知道这是一个高资本投入、低毛利率、高应收、现金流差的行业，所以反而容易形成“寡头竞争”甚至“一家独大”的理想行业格局（比如玻纤的中国巨石、石膏板的北新建材、水泥的中国建材和海螺水泥），这也正是 @谦和屋  所提到的，就是“因为不是一个好生意，所以才会生意好”的道理，大家可以细品。

3、不断增加自己的研究行业与研究企业，扩大能力圈范围，是“主动进取型”价值投资者的必然选择

从研究领域与投资范围看，价值投资者有两种模式：

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