巴菲特2022年致股东的信
2023年2月25日
致伯克希尔-哈撒韦公司的股东：
我的长期合伙人查理-芒格和我有着一份工作，管理大量个体的储蓄。我们感谢他们的持久信任，这种关系通常跨越了他们成年后的大部分时间。我在写这封信的时候，脑海中浮现的正是这些执着的储蓄者。
普遍认为，人们在年轻时选择储蓄，期望以此来维持他们退休后的生活水平。这种理论认为，死亡时留下的资产，通常会留给他们的家人，或者可能留给朋友和慈善机构。
我们的体验却不一样。我们认为，伯克希尔的个人股东大多属于“一次储蓄，永远储蓄”的类型。虽然这些人生活水平很好，但他们最终将大部分资金捐献给慈善组织。这些组织反过来又将资金重新分配，改善很多与初始捐赠者没有关系的人的生活。有时，这种结果很美好。
如何对待金钱揭开了人性的面纱。查理和我很高兴地看到伯克希尔公司产生的资金大量流向公共需求，同时，我们的股东也极少盯着自己的资产和公司的运作。
谁会不喜欢为我们这样的股东工作呢？
我们做了什么
查理和我将你们在伯克希尔的储蓄配置在两种相关的所有权形式。首先，我们投资于控股公司，通常是100%的购买。伯克希尔指导这些子公司的资本分配，并聘任进行日常运营决策的CEO。管理大型企业，信任和规则都是必不可少的。伯克希尔公司对前者的重视达到了不一般的程度--有人会说是极端的程度。失望是不可避免的。我们对经营失误持理解态度；我们对个人不当行为的容忍度为零。
在第二类所有权中，我们购买上市公司股票，通过这些股票我们被动拥有公司的一部分。我们持有这些投资对公司管理没有发言权。
在这两种形式的所有权中，我们的目标是对拥有长期持续有利的经济特征和可信的管理层这两种特征的公司进行重大投资。请特别注意，我们拥有上市公司股票是基于我们对其长期经营表现的预期，而不是因为我们将其视为高抛低吸的工具。这一点很关键。查理和我不是在选股；我们是在选生意。
多年来，我已经犯了很多错误。因此，如今我们广泛持有的公司包括少数具有真正伟大经济特征的公司，很多享有非常好经济特征的公司，以及一大批相对不错的公司。一路走来，我所投资的其他企业已经消亡，公众已经不需要它们提供的产品。资本主义有两面性。这个系统创造了一堆不断增长的失败者，同时又提供了大量改善的商品和服务。熊彼特称这种现象为“创造性破坏”。
我们上市公司股票这部分的一个优势是—偶尔--很容易以极佳的价格买到伟大企业的一部分。关键是要明白，股票经常以愚蠢到家的价格交易，无论是高价还是低价。“有效”市场只存在于教科书。事实上，上市公司股票和债券是令人困惑的，它们的表现通常只有在回顾时才能理解。
控股公司是一个不同的品种。它们的价格有时高得离谱，但很少以很低的估值出售。除非受到胁迫，控股公司的所有者不会考虑以恐慌式的地板估值出售。
在这一点上，我的成绩单还是不错的。在58年的伯克希尔管理中，我大多数资本配置决策还不错。在某些情况下，我糟糕的决策也被好运所挽救。（还记得我们从美国航空和所罗门公司逃过一劫吗？我当然记得）。
我们令人满意的业绩是大约十几个真正好决策的产物--这大约是每五年一个--以及一种有时会被遗忘的优势，它有利于伯克希尔这样的长期投资者。让我们来看看背后的真相。
秘诀
到1994年8月--是的，1994年--伯克希尔花了七年时间买入了我们现在拥有的4亿股可口可乐股票。总成本为13亿美元--当时这对伯克希尔是一个非常大的金额。
1994年，我们从可口可乐获得的现金股息是7500万美元。到2022年，股息已经增加到7.04亿美元。每年都在增长，就像生日一样确定。查理和我所要做的就是兑现可乐公司的季度股息支票。我们预计，这些支票极有可能增长。
美国运通的情况也大致如此。伯克希尔买入美国运通基本上是在1995年完成的，巧合的是，也花费了13亿美元。从这项投资中获得的年度股息已经从4100万美元增长到3.02亿美元。这些支票，也极有可能增加。
这些股息收益，尽管令人愉悦，但也没到狂喜的地步。然而，它们构成了股票价格中很重要的一部分收益。年底，我们可乐的投资价值为250亿美元，而运通的价值为220亿美元。现在，每笔持股大约占伯克希尔净资产的5%，接近很久以前的权重。
假设，我在20世纪90年代犯了一个同样规模的投资错误，一个平淡无奇的错误，到2022年还是13亿美元的价值。(一个例子是买了30年期高等级债券。)这笔令人失望的投资现在只占伯克希尔净资产的0.3%，每年提供固定8000万美元左右的收益。
投资者们的教训：鲜花盛开时，杂草会枯萎。时光流逝，只有少数赢家能创造奇迹。而且，是的，越早开始，并活到90岁这很管用。
过去一年简述
伯克希尔在2022年度过了美好的一年。公司的运营利润--我们的利润术语，用美国会计准则下（“GAAP”）利润扣除持有股票的资本利得或者损失--创下了308亿美元的记录。查理和我专注于运营利润，也要求你们也这样做。如果不这样调整，这个GAAP数据在每个报告日都会疯狂波动。请注意它在2022年的跳跃行为，这绝对不正常。
如果按季度甚至按年度来看，GAAP利润是100%的误导。可以肯定的是，在过去几十年，资本利得对伯克希尔来说非常重要，而且我们预计在未来几十年，资本利得依然有积极的意义。但是，媒体经常无意识地报道他们每个季度的波动，这完全误导了投资者。
伯克希尔去年第二个积极进展是我们收购了阿勒格尼公司，这是一家由乔-布兰登领导的财产险公司。我过去曾与乔合作过，他对伯克希尔和保险行业都很了解。阿勒格尼公司为我们提供了特殊的价值，因为伯克希尔公司无与伦比的财务实力使其保险子公司能够使用其所有竞争对手都不具备的有价值且持久的投资策略。
在阿勒格尼公司的帮助下，我们的保险浮存金在2022年从1470亿美元增加到1640亿美元。通过严格承保，这些资金有相当大可能在一段时间内没有成本。自从1967年购买我们的第一家财产险公司，伯克希尔的浮存金通过收购、运营和创新增加了8,000倍。虽然这没有在我们的财务报表中得到确认，但这种浮存金对伯克希尔来说是一笔非凡的资产。新股东可以通过阅读我们在A-2页上每年更新的浮存金解释来了解其价值。
2022年，通过伯克希尔公司股票回购以及苹果公司和美国运通公司的类似回购，伯克希尔每股内在价值产生了很小收益，这两家公司都是我们的重要投资对象。在伯克希尔，我们通过回购公司1.2%的流通股，直接增加了你们对我们独特公司组合的权益。在苹果公司和美国运通公司，回购增加了伯克希尔的权益，而我们没有任何成本。
数学并不复杂。当股票数量减少时，你们对我们众多公司的权益就会增加。如果回购是以增值的价格进行的，那么每一点都有帮助。同样肯定的是，当一家公司为回购支付过多的费用时，继续持有的股东就会损失。在这种情况下，收益只流向卖出的股东和友好但昂贵的投资银行家，他们建议进行愚蠢的购买。
应该强调的是，从创造价值的回购中获得的收益，在各个方面都有利于所有股东。如果你愿意，想象一下，一个当地汽车经销商的三个完全知情的股东，其中一个是公司经理。想象一下，其中一个财务投资的股东希望以对两个继续持有的股东有吸引力的价格将他的权益卖给公司。当交易完成后，这个交易是否伤害了任何人？公司经理是否在某种程度上比继续持有的被动股东更受益？公众受到伤害了吗？
当你们被告知所有回购都对股东或国家有害，或者对首席执行官特别有利时，你们听到的要么是一个经济文盲，要么是一个银样镴枪头的煽动者（也可能是两者兼具）。
伯克希尔公司2022年的经营有很多细节，在第K-33到K-66页都有阐述。查理和我，以及很多伯克希尔公司的股东，都喜欢翻阅该部分列出的很多事实和数字。然而，这些页面不是必读内容。很多持有伯克希尔的百万富翁，是的，还有亿万富翁，他们从来没有研究过我们的财务数据。他们只是知道查理和我--以及我们的家人和亲密的朋友--继续在伯克希尔拥有很多投资，他们相信我们会像对待自己的钱一样对待他们的钱。
这也是我们可以做出的承诺。
最后，一个重要的警告。即使是我们喜欢的营业利润数据，也很容易被那些希望这样做的经理人所操纵。这种操纵通常被首席执行官、董事和他们的顾问认为是高明的。记者和分析师们也拥护它的存在。超出“预期”被誉为管理上的胜利。
这种活动是令人厌恶的。操纵数据不需要任何天赋。只需要有欺骗的强烈欲望。一位首席执行官曾经向我描述过他的欺骗行为，“大胆的想象力会计”，已经成为资本主义的耻辱之一。
58年--和几个数字
1965年，伯克希尔公司是一匹小马，是一家古老--但注定失败--新英格兰纺织公司的所有者。随着这项业务的消亡，伯克希尔公司需要立即焕发新春。回想起来，我对公司问题的严重性认识得很慢。
然后，好运来了：1967年，国民保险公司开始营业，我们将资源转向保险和其他非纺织业务。
因此，我们开始了通往2023阅读 1863
