04

认知行为：投资与投机的混淆

“告诉你不要投机，对我们而言十分简单；但听从我们的建议，对你来说却十分困难。”

——本杰明·格雷厄姆

这句话字里行间都透着一股对人性的失望。我想作者非常清楚，不管他如何雄辩滔滔地论证投机的危害，依然会有许多人禁不住诱惑，背弃价值投资，头也不回地奔向投机的俄罗斯转盘。

在戒赌这个议题上，数学，逻辑，历史，乃至经验都疗效有限。

这就是普通投资者亏损的原因：无法诚实地认识自己的行为——尤其是不知道自己在投资，还是在投机？以及更危险的——明明在赌钱，偏说在价值投资。

如何分辨投资与投机？要点有三。

01、定义不同

格雷厄姆对“投资”有严格定义。

“投资操作必须以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的报酬，而不符合上述条件的操作就是投机。”

贾森·兹威格将该定义扩充为3个要素：

1、买进股票之前，你必须深入分析该公司与相关业务是否稳健。

2、你必须保护自己，以免遭受重大的损失

3、你只能期望获得“适当的”报酬，但不要期望过高。

就此定义而言，看图说话谈不上是投资，听小道消息谈不上是投资，想要“搏一搏单车变摩托”更不是投资。

02、关注点不同

格雷厄姆说，“投资者与投机者真正的区别，在于他们对股市运行的态度。投机者的兴趣主要在参与市场波动并从中谋取利润；投资者的兴趣主要在意合理的价格买进并持有适当的股票。”

贾森·兹威格打一个形象的比方，“对投机者来说，连续不断的报价好比是氧气——切断了就会出人命。”与之相反，“即使不知道股票每天的价格，唯有在投资者能对所持有股票感到放心的情况下，格雷厄姆才会敦促你去投资。”

03、方法论不同

典型的投机行为热衷于追随股价—— “大多数投机者都是根据走势图或其他机械式方法，来决定买进或卖出的时机。几乎所有“技术方法”都采用这样的原则：因股市上涨而买进，或因股市下跌而卖出。”

格雷厄姆批评称，“这种做法完全违反了企业合理的经营原则，而且很难持续在华尔街成功操作。根据我们长达50多年的市场经验和观察，我们未曾发现有人依据这种”追随市场“的方法，而能长期持续赚钱。我们可以大胆地认为，这种流行方法其实是十分荒谬的。”

有趣的是，虽然反对投机，但格雷厄姆给的理由无关乎道德，他纯粹是认为投机是一场不合逻辑的输钱游戏：“投机本身并不违法，也与道德无关，不过这种做法（对大多数人而言）通常也无法充实你的荷包。”

“投机显然并非明智之举”，尤其是下列的情况：

自以为在投资，实则投机；

在缺乏足够知识与技巧的情况下，以严肃而非消遣的态度从事投机；

投入过多资金，超过了自己可承担亏损的能力。

对于那些仍想投机的人，这是格雷厄姆的最后忠告：“如果你想投机，请睁大自己的双眼，认清自己最终有可能会亏损；一定要将投机的资产控制在一定范围内，并把它从你的投资计划中分离出来。”

05

看待市场：从市场暴君手下解脱

有没有一杯“忘情水”，一杯下肚，从此忘记俗世的恩怨情仇？没有。

有没有一杯“忘市场水”，一杯下肚，从此忘记股票的贪婪恐惧？没有。

在一切关于人性的议题上，从来没有简单的解决方案。

因而，我们不可能在读完《聪明的投资者》后即刻对市场波动免疫，我们唯一能期待的就是，如果我们沿着格雷厄姆留下的路标小心前行，或许可以在投资的道路上少一些弯路、错误和惊惧。

如果一切顺利，我们将有机会从市场暴君手下解脱。

01、诚实地对待自己

当格雷厄姆告诉读者你可以无视市场波动，不用担心未来的时候，他其实隐含了两个先决条件：1、你知道你是什么人；2、你知道你正在干什么。

这两个原则在《聪》一书中实质是要求你：1、大部分人应该当一个防御型投资者；2、永远不要投机。我相信，如果一个投资者能坚守这两个原则，那么他面临的投资难题至少已减少一半。

实质上，格雷厄姆是在鼓励读者做一个诚实的人，尤其是对自己的诚实。“所谓诚其意者，毋自欺也”

02、承认吧，市场就是会波动

有谁曾100%准确预测未来的股市吗？有，那就J.P.摩根的著名预言：“它将会波动”。

与之相似，格雷厄姆1974年在《股票的未来》中写到，“我可以有把握地预测，和过去一样，未来几年普通股票会涨得太高，也会跌得太低。投资者和投机者一样，机构和个人一样，他们都会迎来对股票的迷恋和失望时期。”

所以，这是一个坚硬无比的事实，不管你是否喜欢它——股市就是会不断地波动。不论你如何选股、构建分散化组合，有时候它就是让价格低于你的成本——在短期内，这是没有任何办法避免的，你只能接受它。

我们要做的不是祈祷“股市不会跌”，而是做好迎接波动的准备。就如霍华德马克斯说的，未来无法预测，但我们可以准备。

你唯一能期待的就是，在经历足够的时间后，你的组合会价值回归，整体上提供一个令你满意的结果。

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